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读懂奇异期权“雪球产品”引发的市场风波 - 理解雪球的收益结构及运作模式

1. 雪球期权与普通期权的区别

雪球期权（Snowball Option），又称为雪球产品，与传统的**香草期权（Vanilla Option）**的主要区别在于：
- 定义：雪球期权赋予交易双方在约定的时间和价格范围内，有权买入或卖出某种证券的权利，但并非义务。相比之下，香草期权的核心在于合约规定的买入或卖出义务。

2. 场内期权与场外期权的区别

**场内期权（Exchange-Traded Options）和场外期权（Over-the-Counter Options, OTC）**的运作方式和规则上的差异主要包括：
- 交易场所：场内期权在交易所内交易，受监管严格；场外期权则通过金融机构间的协议达成，透明度较低。
- 定价与流动性：场内期权价格公开透明且流动性高，场外期权由供需决定，价格更具个性化，流动性受限。

3. 雪球期权的收益结构与运作模式

收益结构：
- 买入方可以通过期权费获得潜在无限上涨收益，但如果市场价格低于购买期权时的行权价格，则最大亏损仅限于已支付的期权费。
- 卖出方则是收取期权费，盈利空间有限，市场价格大幅下跌时可能面临无限亏损的风险。
运作模式：
- 期权持有者可以选择执行或放弃行权权利，这取决于他们的预期市场走势和风险管理策略。

4. 案例分析：雪球期权敲入风险实例

分析近期市场环境下，由于中证1000和中证500大幅下跌，导致部分雪球期权面临集中敲入或清算风险，探讨某投资者如何因亏损本金归零事件，解析其中的原因和教训。

5. 市场压力下的雪球期权敲入风险及其影响

当前市场下行压力较大，雪球期权集中面临敲入风险，可能导致投资者持有的期权头寸面临清算压力，进而对股指期货市场产生影响，如影响延展风险和期现套利机会等。

6. 变种雪球、凤凰结构、同鑫结构及其他期权类型

除雪球期权外，还将介绍其他类型的复杂期权，例如变种雪球、凤凰结构和同鑫结构，帮助观众了解更多信息并可能对衍生品市场产生兴趣。

结束语与未来内容预告

提醒观众关注下期节目，将讲解量化指数增强策略的基本概念，并简述量化机构常用的此类策略构建方法。此外，推荐观众扫描二维码咨询量化相关课程，深入理解和实践多因子模型、机器学习算法等金融工具。

理解雪球期权的收益结构及运作模式 💰

期权交易结构

在实际交易中，期权的结构可以通过图表来展示。例如，我们可以以300ETF的期权202402合约为例进行分析。在图表中，我们可以看到行权价格的范围，以及实值期权和虚值期权的区别。

实值期权和虚值期权

实值期权指的是行权价格低于当前市场价格的期权，而虚值期权则相反。实值期权具有内在价值，而虚值期权则没有内在价值。

认购和认沽

在期权交易中，认购代表买入权利，认沽代表卖出权利。不同类型的期权会对应不同的内在价值和虚值。

期权价格构成

期权的价格由内在价值和时间价值构成。内在价值是行权价格与实际价格的差值，而时间价值则取决于期权的剩余日期和隐含波动率。

奇异期权

奇异期权是一种复杂的期权，包括障碍期权、路径依赖期权、打包合约等。其中，障碍期权是雪球期权的核心，其价格取决于标的物价格是否达到特定边界。

场内期权和场外期权

雪球期权通常是一种定制化的产品，不在交易所进行交易，而是由券商或期货公司进行私下定制。因此，需要了解场内期权和场外期权的区别。

以上是对雪球期权的收益结构及运作模式的详细解释。

读懂奇异期权“雪球产品”引发的市场风波

理解雪球的收益结构及运作模式

那我们的标准化产品的话肯定灵活性低嘛那个性化产品的话像场外期权的话灵活性更加高嘛啊那包括我们的流动性因为我们标准化了嘛所以说更多的这个人可以去接受你这个所谓的期权产品啊那这时候形成流动性了那价格透明度肯定会更高那参与者的话啊像个人参与者会比较多一点但是我们像场外期权的话个人参与者可能就会比较少了啊那包括我们的定价方式那这个是可以通过bs model或者PDE 进行一个估值的啊那长期间也可以估值啊但是我们定价方法的话就可能啊还会需要我们的这个PDE也可以估值但是我们很多的这种定价方法就是我们什么价格买入啊之类的那我们其实可以去进行协商那包括报价模式静态动态交易机制集中交易和非金融交易然后存在市场的风险啊之类的 OK好那一般的话场外期权反正会更加复杂一点那我这边主要是给大家列了两个比较重要的一个图那左边这个图的话是场内和场外的一个区别啊那场内的话就是说你所有的券商投资人投资人之间都可以进行相关的交易啊那场外的话主要还是以投资人跟券商之间的一个买卖交易为主而是非集中性的啊那当然像我们刚上面说的场内的话主要是指上交所和深交所撮合成交的交易称为场内那场外就是直接通过证券公司或者说期货公司买入的这个权益成为场外那相对来说这边就是我们的品种有更多那我们场内的话一般只有像上证50ETF 沪深300ETF 中证500ETF啊创业板和科创50的ETF 场外的话你可以做很多啊你不光传统的ETF以外还可以做两融的里面所有的标的啊像这个贵州茅台宁德时代、中石油这里反正都可以做就场外的话其实有很多人都可以去衍生的因为本身来说场外的这个衍生期权在在券商在卖的过程中券商其实也在做一个对冲的一个动作所以说他其实只要你在两融标的里面所以他其实也都不care 他可以把这个完全对冲掉啊赚你手续费而已好了那我们来看一下啊这个进入到我们雪球里面我们来讲一下雪球的这个收益结构是什么样子的那左边的话我们列了一个标准的一个雪球产品的一个demo啊一个案例那它的这个第一项我们啊当然右边其实也会有就是说作为介绍一般的话我们就有期权的话是指自动赎回型结构期权啊那就是障碍期你刚说的啊又有票息所以它是一个障碍期权一固定收益的衍生的一个的的一个结构一般的话会有挂钩的标的敲入的价格敲出的时间锁定日期锁定期、产品期限观察频率和报价的一个值那我们这边可以看一下对应的就是挂钩的标的那一般的话我们可以去指数过个股通常为是指数那当然你如果是场外的话可以这些标的都可以去啊两融都可以去用那所以这边的话你可以看到我们这边是用000905 这个中证500的这个指数去做挂钩的一个资产那敲出价格的话这边我们一般是指标的高于该产品的时候该产品终止那就直接清算掉了要给利息就给利息是吧那这边的话我们敲出的价格是期初价格比如说期初价格是1000点的那就说乘以1.03 这个这个价格其实超出价格超出价格的话我们其实都可以去协商啊你这边1.03也好或者1.1啊这个不是1.03 1.03或者1.1 反正都可以去做限制反正你不同的这个范围下的话你的这个价格也会变动是因为你如果敲出越容易的话那你本身来说你的这个利息就应该给的更低嘛是吧两边肯定是公平的那敲入价格的话我们来看一下敲入那该低于该价格的话那期权合约就开始生效了那我们就该赔偿就赔偿了是吧那比如说我们这个敲入的预期水平比如说是敲入水平比如说是原始价格1000点那现在到达800点的时候那就是我们就敲入了那敲入的时候就开始赔偿了那赔偿的话下面有收益的计算那收益计算比如说如果是敲出的话敲出就是我们这个合约结束了合约结束了之后那比如说如果是提前结束的比如说我现在有一个观察这个观察期限比如说我一共是这个合约一共是一年的雪球产品那在这一年之内如果提前敲出的话那我这边就是要去赔偿就是获得的这个利息就是我因为我是跟啊票息和障碍期权挂钩的吧所以说如果对于我是一个投资者来说那我其实可以获取的就是25%的约定利率约定的这个年化利率然后乘以名义本金然后乘以我的因为名义本金的话它不代表我的真实本金因为我们作为期权结构的话我们其实只是说只要付一部分的保证金就可以了啊比如说我现在四倍杠杆其实我只要付25%的资金就可以了然后乘以计息日除以252啊三百六十五天啊那如果我只是执行了200天的话就200÷365天然后去算一个相对的一个啊这个利息水平啊所以这敲出的如果敲如果是敲入的话啊如果敲入的话那这里面其实就会影响到比如说我的这个清算的过程啊等下面有一幅图我们会再讲一下这个内容的这边我就不详细展开我们等下跟着图去讲会更加清楚一点那同时的话我们会有一个锁定期锁定期是什么呢就是在该区间之内不做敲出的观察就是我在该时间点内啊就算你敲出了我也不按敲出进行一个计算它其实就是说从第三个月开始他才开始开始去观察我敲出或者敲入所以这里面的话就是第三个开始去观察敲出但是每日可以观察敲入的过程所以在这里面的话他其实对前三个月，是有保护期的就像我这个新手保护啊就复活之我有个锁血锁血三秒钟啊之类的 OK但它其实就是三个月的一个开始然后观察频率这个其实是对于我们这个券商和投资者之间我们两者之间比如说去观察我们这个产品是否激活或者说终止我们会有一个观测时间点那一般来说我们的观测频率的话是按月来的啊那如果我们是敲出的话我会在每个月里面的比如说某一号我去观察一下比如说每个月的15号或者14号啊那我们去观察一下它是否进行敲出来敲出如果那个时间点他敲出了那么就合约就终止了啊那呃如果没有敲出那么就合约就继续啊但是对于敲入的话大家记住啊敲入是每天观察的只要你在那一天敲入了那我这个合约就直接生效了啊大家记住这个点那敲出的话也会存在另外另外一点就是我中途敲出了但是我在观察月的那一天他其实是没有敲出他又回来了那这时候他其实还是没有消除的啊所以他的观察日是月它是有区别的啊一个月一个是日所以这个需要注意大家这个观察的这个时间点啊其实是有这样的不公平性在里面的啊那不过我们还有这个产品的期限结构像刚刚说的这个365天其实就是12月和24个月啊那期权的一个费用的话一般的话就是期权的票息的收益啊然后啊是根据标的波动率进行计算的啊不同时间点的话一个标题的报价是不同的波动率越大的话这个报价越高啊报价越高啊好那包括下面还有一些比如说票息啊敲出事件这个其实我刚刚已经说过了啊好大家记住我们这个需求的结构就可以了啊那我们来看看它的收益是怎么样去进行一个估算啊什么样情况下我们要赔钱什么样的情况下我们可以直接拿到它所对应的利率因为对于投资者来说他其实就是在赚他的一个固定利息因为我们本身就是一个障碍期权加票息的部分那我们其实想获取的是一个票息类似于买一个固定的理财产品一样但是我们的风险就是说如果一旦敲入了那其实我们就要赔钱那赔钱就是类似于障碍那么来看一下啊那右边一共给了五种情况那五种情况首先第一个就是雪球期权那如果我们从零就是这个时间点开始然后我们进行这个价格的波动假设啊上面这个是我们的敲出的价格就是我们的就是券商直接给你赔钱给你赔利息下面就是你给券商赔钱的一个水平线一般的话下面这条线会更加深一点比如说会80%或者75% 上面这根线的话 3%或者10%左右那如果我的雪球期权未敲入就是未敲出的情况下就是我一直在这上面这个线和下面这根线进行抖动然后执行到了24个月或者12个月的时候那这时候我就直接把他的利息赔给你啊我24个月的利息年化约定利率比如25% 那就给你年化25%的利息所以他利息还是很高的利息还是很高的它比我们一般的理财产品利息高那当然你的风险很大是吧因为风险就是一旦敲入之后你其实赔的钱就很多了，那当然如果你运气好比如说刚刚快敲入了但是没有敲入没有到达敲入的水平那其实这个时候你就没有所谓 OK在敲入反正是每日观察但是每日的收盘价观察大家记住啊像我们18号那天，就是1月18号那天其实我们盘中是已经敲入了但是可以看到尾盘其实被拉起来了所以说一般我们敲入啊，虽然是日观察但是我们是每日收盘价观察的所以其实那天也是没有敲入的所以这个大家注意啊就不要排出的时候开始嗨了敲入了大家要赔钱了但是发现尾盘一收上去啊收到了5300点之上其实没有敲入那这个其实不要半场开香槟所以这里面的话如果是未敲入或未敲出的话那整体的一个到期收益就会在这个两边进行抖动那这时候你就会获取一个长期的一个 25%的收益啊那如果�

敲入风险

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市场压力

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变种雪球、凤凰结构、同鑫结构

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场内期权和场外期权

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基差

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理解雪球期权的收益结构及运作模式 💰

那如果啊如果是未敲入但是有敲出，就是一直没有敲入但是突然敲出了。当然这边你可以看到，他前期其实已经敲出了一部分，但是由于我们刚说了，有个锁定期是三个月的时候，锁定期在这里面的话前面是不算啊。到了三个月之后，比如说我到第九个月的时候就开始有敲出了，那这时候我就算九个月的利息付给你啊，年化25%的九个月的利息付给你啊。

敲入和敲出

有敲入，有敲出，这个就是一个什么情况。就说我下面敲入了，那这时候比如说像我们最近的时候啊，比如说5300点啊，这个确实敲入了模型，就是我开始要赔钱了是吧。但是呢我这个敲入呢，我这个赔钱的时候呢，我并不是说是马上赔，我是要到到期的时间点里面，到期日比如说我到了比如说观测，因为我合约是两年了嘛，那到了观测日的那个点，比如说24个月的时候，我其实再要观察一次。如果在24个月的时候，我确实还是，比如说后面有几种情况，比如现在我们先讨论，比如说它是能够到达我们的超出水平之上的，比如说他最后又回来了，到这上面的话，那这个时候利息还是照给的，而且你不需要赔偿，就是你敲入并且敲出，只要你敲出过了，你都不需要赔偿啊，你不需要管这个，你只要管这个就行了啊。

风险与收益

一旦你只要敲出了的话，他给的钱基本上都是25%乘以T÷365，就是一个你有多少天过来，然后乘以本金的一个收益，那是获得正收益的，而且合约期前的一个终止，那就不管是你是有敲入再敲出还好，还是直接敲出也好，这两个方法都是一样的，都是一样的。但是我们一但我们敲入之后，我们其实一等其实可以等到我们的终止日，如果终止日还是还是比如说在下面这种情况，雪球期权有敲入但未敲出，到期末突破初始价格的一个值的时候，比如说在这啊，我们先敲入了，但是后面又涨，但是我们没有涨到我们初始价格的时候的话，那么怎么样呢，那可以看下面这个敲入但未敲出这个情况，任意一个交易日跌破了80%，那这个80的话，你可以80%或者75%，就看你具体的合约的约定啊，然后且十个敲出观察日啊，都小于这个初始价格的百分之，这个103%，那标的的资产的期末价格是小于基础资产，就是这边这个点是小于我们这边这个点的话，那其实你是化产生亏损的，那亏损的值呢啊，并不是说你这边直接这边这个点啊，你你给多少钱，就是比如说亏了25%，你就直接给25%啊，还有什么拿，是我直接看这边这个点，就是我的期末的一个价格，减除以我的期初的价格，其实他亏的就是这边这部分啊，这边这个不是亏这么多啊，所以大家不要慌啊，我敲入就敲入了啊，其实我还要我还要观测器是吧，我观测器我还有两年的时间，或者说还有一年的时间，我在等就好了，那他一定会反弹吗，那反弹的话我其实亏的时候也不用亏这么多嘛，只不过呢我就是利息不保了是吧，我利息可能就就就可能就可能，就可能只有在我在这个水平之上啊，就比如说超过超过零的水平之上的时候，我才能够获得利息了，所以在这里面就会有这样的问题产生，所以这边我们在看的时候啊，就是这个啊这种情况之下啊，一旦敲入了，但是又没回到零以上的话，那其实我就该赔多少钱，就赔多少钱，那如果什么呢，如果是达到这种情况，就是说我敲入了，但是我最后的价格呢其实是在这边这边的，就是在我的零以上，但是在百分之三以下的啊，那就是103%以下的，那这时候我其实什么的，其实他是没有收益的，就是我也不用你赔钱了，但是你这利息呢，也一分拿不到，也不用去算，所谓的，我期末价格和我这个期初价格之间的差价也没有了，但是你至少什么，至少你的本金是保住了的，那最惨情况下就是什么呢，就是我们这个汤先生的那个情况啊，汤先生不是那个200万亏完了吗，啊他的情况是什么样的情况呢，他就是直接跌穿了，在这观测日子，最后比如说他是2700的，他两年期的最终那一天的时候，他是在这个敲入水平线以下的，所以它是实实在在把它全亏完了，只要你稍微反弹一下，他都不至于亏这么多，不至于全部亏完，只要你像这种情况之下，他都不会不至于亏这么多，等下我再去看一下他的那个具体的那个聊天记录里面的内容，好吧，好。

雪球期权的买入和卖出

那讲了这么多之后，大家应该简单的已经了解了我们雪球期权它是怎么进行运作的，那我们来看一下我们雪球期权的一个买入和卖出的，就是交易双方啊，它们分别是什么，那一般对于雪球期权的买方，就是我们所谓的投资者，那大家也可以理解，就是说买入期权雪球期权的话，其实可以简单理解为就是卖出了一个看跌期权，卖出看跌期权，那什么意思，就是说你跌的时候跌到了一个幅度的时候，我就开始赔钱了，但是呢啊你如果没有跌到这个幅度的话，那我就是一直拿着这个保险费，就是类似于我的这个25%的这个票息啊，当然你也可以比如说16%的票息啊，之类的，反正这是约定好的啊，所以这里面其实你获得的是一个票息，但是你的这个其实卖出了一个看跌期权，所以你的收益是封顶的，他是个卖出的动作，是一个short put option，其实就是类似于简单来说，其实类似于就是一个如果跌下去的话，你就开始赔钱了啊，只不过赔钱的话它会有一个障碍，比如说到这个地方的时候，他才会触发那开始赔钱，那然后你的另外一对手的话就是卖方，卖方一般就是券商，券商作为投资者的话，那其实他主要是类似于就是买入一张简化的看跌期权而已，然后他每个月去给你支付所谓的一个利息，那雪球期权的核心在于波动率，那所有的所有的期权和期核心都在于波动率，那波动较高的时候，若指数大跌，那风险就是由投资者承担啊，那赚取管理费，那如果指数大涨的话，那雪球的话迅速敲出，那也能获取对应的一个收益，那若标的物长期震荡波动，就是一直向这种情况波动的话，那其实发行方也会面临一个亏损，但这种波动其实也有好处什么的，但相对来说其实卖的就是个波动率产品，什么意思，你券商卖出这个，那其实相对什么相对他给了一个保障，什么保障呢？就是我这个标的价格其实一直在这个区间之内会震荡，超过下面的，那这个时候反正有人给我赔钱是吧，那超过上面的话，因为我是个做多产品，那我也能够赚钱，那这时候我也不至于亏太多是吧，我只要给你利息就好了，所以在这里面大家理解也就是说券商为什么愿意去卖出这个产品，因为对券商来说其实并不是很公平是吧，那我买入的时候就是我赔钱，我到下面这个水平，比如说80%才开始赔钱，但是你只要敲出，只要到103%的时候就开始敲出，就要赔给投资人钱了，所以相对来说它两边是不对称的，这边是三个点，这边是20个点，所以这里面为什么券商愿意去做这样一个事情呢，因为对券商来说他卖出雪球产品的话，它其实主要的目的呢是在做波段交易啊，就下面这个券商可以在标的资产的波动范围之内进行一个波动交易，实现高抛低吸，实现利润，只要在这个区间之内下去了，我就不断做，不断吃货，那吃太多了，就算再跌下去的话，反正有人赔我钱是吧，一旦上涨的话，那我就可以赚钱，所以只要在这个波段之内，那我这个策略就一直做就可以了，高抛低吸，直接做就可以了，反正出去了有人赔我钱是吧，涨多了，那我就赚更多，我本身多头端嘛，我就赚的更多，所以就没有什么损失，所以券商为什么愿意做这个呢，就是因为它本身是给他的一个波段交易的下行风险，尾部的下行风险做了一个对冲，所以券商愿意去支付这20%的一个对冲成本啊，所以当波段利润高于支付给投资者收益的时候，那这个收入券商就可以赚钱，所以雪球并不是说是券商是个傻乎乎的在做这样一个蠢事的事情，而是券商在对冲它所对应的多头投资产，它的一个尾部风险。

汤先生的案例

那我们来讲一下这个最近比较有意思的，很多人在解读的汤先生200万的雪球敲入本金归零的这个事件啊。那我们讲了这么多之后啊，那大家应该是就是能够更加好地理解我们今天这个事情了。我们可以读一下他这段话，汤总，你参与的这个2022年1月13日的中证500的指数，所以他的挂钩产品是500，那雪球存续期间是24个月，那所以说它的到期应该什么22年是吧，是24个月的，其实应该是24年的1月13号，那所以说日子应该到了，所以今天什么24年的1月15号，所以说他这个合约是到期了，并且在到期日的时候他是怎么样的呢，可以看到他的当时的买入点位是7097，然后呢当前价格是5193，那一共跌幅的话是26.83%，所以说它满足了什么合约的敲入条件，他的这个合约可能约定就是25%的这个敲入或者说可能是16%的约定到了，所以说呢他其实就满足了刚刚我们说的这个部分敲入的赔偿，但是呢就死就死在他没有后面这段时间让他回去了，因为大家也知道这个这个市场肯定会反弹嘛，是吧。。。他没有等到那个反弹的时候啊，所以他赔的就是把这边全赔光了，在这里面的话，你可以看到当它突破下行之后，那它就刚好要敲入，敲出之后就要支出了，那如果啊只要它这个跌幅只要是24%，那我这两年的利息啊，比如说25%的利息我都可以拿到，但是刚好我就多了多跌了那么一两个点好了，那这时候我就一分利息都没有，而且要赔他钱，而是赔满钱，所以这里面其实它的边际的啊，你我们所说的这个VaR啊，VaR的这个

读懂奇异期权“雪球产品”引发的市场风波

理解雪球的收益结构及运作模式

种这种差那个24还是25 还是26的这样一个边界上面那同时可以看到他的合约保证金是25 因为我们期权一般都是，包括期货其实都是保证金制的那时的话其实对应的就是四倍杠杆那对应比如说26%的跌幅他其实已经完成穿仓了都那所以在这个情况下的话他净资产是归零就是他本金肯定是归零了的因为200万的本金他其实对应撬的是800万的更所以他这个合约是800万的一个名义本金啊这个本金跟名义本金是有区别的名义本金就是我撬的杠杆之后的这个资金啊那所以说因为期间内发生了敲入但是没有发生敲出啊你就是他甚至没有他也没有达到这种情况他直接往下走走到这了那就说什么就没有办法了就sorry了所以票息结果200万全没了刚刚好就在这个时间点里面产生了这个事情只要这几天不跌啊他这200万就不会没有但是这个事情市场一定是公平的因为你本身来说你如果只要少跌点点啊你其实你的收益很高了 800万的本金乘以25% 然后乘以两年你其实有可以获得差不多400万的利息应该是400万利息吧这个得具体看他的合约是什么我这边也只是一个简单估算而已好吧就他利息很高的因为他的约定的像我前面说的约定利息25%的年化利息的话啊那这种你拿个两年那不就50% 当然如果你是复利的话可能就更高了是吧这里面的话其实风险和收益都是共存的啊所以人家回个“嗯”也不要太奇怪人家也是高风险高收益的这样一个过程已经只有合作投资者才能去做这种这种操作了好吧那我们现在再来看一下另外一个东西就是当前的雪球的集中敲入的一个压力是什么样子因为市场是有一个比较明显的下行的风险在里面啊那我们从五千四、五千五啊这个水平下不断下行五千三、五千二是吧甚至那天差点都快跌破5200了是吧啊但anyway好吧但是幸好保住了5300的这个水平又回去了啊就是尾盘狂拉这个神秘资金狂拉啊那我们来看一下其实这个是信达证券推出来的一个相对来说的一个估算水平因为场外期权大家其实也不知道这具体的这个持仓规模是什么样子那这边它其实只是简单估算了一个不同点位上的一个啊这个这个这个合约的一个数量有多少那他这边估算就是4900 上面它是一个比较高峰可能这边有134亿的这个合约可能会被敲入如果跌到这个水平的话那5300的话其实也是比较有风险的地方就是108亿的资金所以说那天只要跌破5300 那其实这边108万的所有的这个合约都要被敲入掉但是其实也无所谓啊因为如果你存续还有个半年或者说还有几个月的话那其实你完全可以等它反弹嘛所以你也不用太慌这个事情当然你一定要去补保证金了啊保证金还是要补的 OK你敲入了 margin call给你打过来了那个当然在这里面的话其实我们可以看一下啊这个这边还有一些比如说2021年的7月和8月以及2023年的2月导致80%敲入水平的就是80%敲入就比如说我原来是一块钱的这种跌到0.8元了啊那这时候雪球合约就已经发生敲入了而2022年9月和2023年的2月期间入场的雪球期权基本上已经超出了就是那时候已经涨了一波反弹了一波因为那时候是个低点然后反弹力波呢已经敲出了所以那部分其实不太有什么风险了已经执行完了但仍然存续的就是后面买进去的或者很早之前买进去也没有反弹的那个时候低点买进去的那些都会有一些风险在里面一般的话我们这边有说这个其中约有17亿的需求已经于 2023年的 8月份已经左右进行敲入那剩余847亿的规模需求会随着指数的下跌会发生陆续的就在这边会陆续的敲入进去那现在的话风险就在于什么呢 5300点 5300点这边有差不多100亿的资金那然后每下跌100点的话那其实这边的资金的规模应该在7080亿之间都会有这样的一个风险在里面啊那如果市场如果再真的下跌下跌到4900点的话那这边差不多有这130亿的这个雪球产品可能会进行一个清算那如果一旦清算之后那这个风险可能就是会导致一定的系统性风险产生啊因为很多的这种你清完之后呢不同市场的对冲端可能就需要重新去构建我们的仓位了那些该清算就清算掉了好吧 OK所以说啊目前来说 5300点是一个比较重要的关口那下去的话就是50004900之间是个重要的关口了啊那我估计市场也不会这么糟糕吧啊跌到跌到5000点那这个我觉得有点说不过去了啊这个还是要相信这个中国的这个 A股行情的是吧还是能够反弹的好吧好了那我们来想一下另外一点就是说既然敲入已经敲入了那我们有什么可以去学习到的东西是吧任何事情我们不怕犯错重点就是怕再犯一次错或者说我们不能从错误中找到机会那这里面我们取了两次集中敲入的一个时间点一个是2022年的4月份一个是最近就是24年的1月份就1月份的18号这一天那2022年4月份的话 IF就是沪深300 IC就是中证500 那其实那个时候进行一个较大跌幅的时候其实是面临什么期货的较大波动那它的风险在于什么呢对于股指期货啊雪球集中敲入对于股指期货的基差基差的话一般我们指的就是说现货和期货合约之间的一个点位上的差距有可能你的期货跌的比你的现货多了或者说你的期货跌的比现货少了所以就会面临比如说我们的贴水的放大或者收缩那他在这里面的话其实你可以在4月份的时候集中敲入之后像这一波这一波IC和IF的基差就快速放大在这里面其实可以看到当敲入这个过程的时候我的基差都会产生一定的影响包括在24年1月份的时候我们可以看到上面这根线应该是中证1000 这边我找的是这个字有点小啊大家可以到时候啊如果需要这个课件的话可以联系我到时候把这个课件发给大家大家可以自己再看一下这个是中证1000股指期货是2402合那可以看到这边我放出来是18号那天 2023年1月18号那天可以看到当天的这一根基差基差跌的其实是比我们的现货市场上就是期货比现货跌的更多你可以看下面是基差的一个值可以看到基差是不断的往下再走扩大在扩大所以看到期货比现货跌的多了所以这里面就会导致一个问题就是当我集中敲入就会对股指期货的基差产生明显的剧烈的一个变动这个时候呢对于某一些量化产品就有很大的风险了比如说我们的中性产品因为一般来说啊我们之后比如说讲完因为我们下期可能会去讲这个这个指数增强嘛植物增强的衍生产品也就是中性产品啊那包括我们周还会比如说讲什么DMA策略啊之类的 OK那大家反应反正感兴趣的话可以在后台留言或者说啊可以私信我那我们在这里面其实讲的中性策略其实就说我是一个多头端多头端就是我的股票指数增强策略空头端是什么是我的股指期货我去对冲掉我的贝塔的一个风险那如果多头端和空头端它的一个跌幅是不一样的那这时候我就没有办法去做好完美的一个对冲了所以在这里面就会面临一个基差对于你产品净值的一个显著的一个影响那特别是这一天这一天基本上现货和期货差了一个点就是期货跌了三个点期货期货的这个中证跌了三个点是吧中证1000跌了三个点现货跌了两个点这一个点的基差就可以差很多所以那一天其实很多的这个机构其实在做什么这个反套啊之类的一些策略或者说直接去把一些期货市场上的一些产品把它平仓平掉了因为大家也知道这个基差的放大一定会回拢的因为现货和期货之间因为很快就临近临近交割交割日了吧我们19号就交割日了你一旦交割之后你的期限一定是要收拢的嘛特别是对于我们这种金融金融期货不是农产品商品期货这种期限是一定会收拢的所以这种套利机会就在这里就很明显了所以在这里面基差一定会收拢所以在那一天的时候如果你基差放大的话你就完全可以去做多就融入ETF 然后去做这样的这样套利也行所以在这里面的话基差的这个影响或者说管理对于任何的机构在面临雪球产品集中敲入风险情况下一定要做好所谓的这种针对性的研究不然的话你的产品面临很大的这种波动的话那对于你的投资人来说其实也是一种不负责任的一种表现好吧所以说大家做好基差的研究也理解好所谓所谓雪球产品对于基差的一个这个衍生的一些影响好吧那当然好一点的就是第二天 19号的时候那这个时候就反弹回来了反弹回来之后那一天我们的这个期货市场跌的是啊涨得更多现货市场跌的跌的更多就是说期货相对于这个这个现货涨的更多所以说相对于前面那天期货比现货跌的更多刚好平衡了所以就又收拢了所以大家对于这种基差的放大或缩小啊其实要有一个很明显的一个认知一定是会期间回归的啊特别是已经临近交割日了那讲完这么多之后我们再来做一些比较轻松愉快的事情啊这个其他类型的奇异期权的变种结构当然我这边可能讲一遍大家可能没有办法去理解这个东西那所以说希望大家能够重复的去听我这部分内容因为很多的这种雪球结构或者说其结构它确实比较复杂那大家可以去保留这个视频啊点一个收藏那回头之后比如说讲

读懂奇异期权“雪球产品”引发的市场风波

理解雪球的收益结构及运作模式

🔒 保本雪球

保本雪球不涉及敲入，只需关注敲出。如果存续期内没有敲出，就无法获取票息，但本金不会受损失。

🎯 有限损失雪球

有限损失雪球限定本金损失在40%以内，但相对费用可能更高，票息补贴也会更少。

🔒 锁定期雪球

在前三个月内不设定敲出观察日，满足定期需求。

📈 阶梯雪球

在不同敲出价格的时间点逐次降低敲出价格，以提高后期敲出概率，但相应票息会降低。

🦋 蝶变雪球

票息随时间点变化，敲出时间越短，年化票息越高，适合短期上涨趋势。

📈 看涨雪球

类似于卖出看跌期权，收益有限，但可以分享多头端收益。

凤凰结构

凤凰结构在观察日既要观察敲入，又要观察敲出，计算收益时未敲出或未敲入的时间段作为测算日期。

同鑫结构

同鑫结构的收益更加严格，若标的物的价格发生敲入，则最终损失为敲出水平和指数涨跌幅中取极小值。

以上是对不同雪球类型、凤凰结构和同鑫结构的理解，希望能帮助大家深入了解奇异期权的运作模式和收益结构。如果有任何问题，欢迎私信交流。谢谢大家！